匯豐推出黑池交易平台StockMax 交易快 價或較佳

匯豐﹕交易快 價或較佳
明報
2011年7月15日星期五


【明報專訊】黑池向來被視為機構大戶買賣股票的專用場外交易平台，不過匯豐推出黑池交易平台StockMax，讓旗下機構投資者、高頻交易商及散戶的買賣盤匯聚一起，自行配對交易，未能成功才會轉往港交所。


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究竟散戶在黑池平台交易有什麼好處？匯豐表示，在黑池參與交易的散戶，有機會以更佳價格成功對盤，由於只有旗下客戶使用這個平台，「排隊」的買賣盤會較短。


對於匯豐推出的StockMax容許散戶參與，中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師黃元山表示，匯豐主要是想「集齊啲飛、聚人流」，若推出新交易平台，規模太小便沒有意思。


學者﹕港交所平台較公平


黃元山續稱，黑池主要是給成交量大的用戶，減少因為在市場交易大手沽或大手買帶來的價格波動，導致成交價有偏差。對於散戶來說，因為交易金額不大，在港交所的交易平台買賣，會較透明、公開和公平。


豐盛金融資產管理董事黃國英表示，他工作上管理的是離岸證券投資基金，不會使用黑池交易平台，因為在黑池交易有可能需要交更多稅項，「無謂賺了capital gain（資本收益），又要交多些稅」。他又稱，交易平台需有一定規模才吸引，大部分散戶都會傾向用港交所平台。


匯豐解釋，StockMax配對價有可能比市價更佳，是因為機構投資者可能基於種種原因，不希望在港交所平台交易，即使在黑池提供一個較佳的配對價（例如以低於港交所即時報價的價格沽出），也願意成交。但匯豐強調得益機會要因應情况而定，不會有保證。


匯豐散戶交易自動撥黑池 拒參與須分行辦手續 消委批擾民
明報
2011年7月15日星期五


【明報專訊】坐擁大量股票散戶的匯豐，將於短期內推出「黑池」（dark pool，讓投資者可匿名買賣股票的交易網絡）交易平台，在匯豐買賣港股的數十萬散戶除非事先到分行辦手續表明不願參與，否則會自動「掉進」黑池，其買賣指令會先經過匯豐自設、不向外公開資料的交易平台自行對盤，未能對盤的買賣指令才會送至港交所「排隊」。


消委會及有立法會議員批評匯豐銀行將客戶「自動過檔」的做法擾民。
對於外界的批評，匯豐發言人昨晚回應說，如客戶拒絕使用該服務，可選擇退出。


近年席捲全球的黑池交易可謂大戶的「秘密花園」，因為這個平台讓買賣雙方匿名配對大宗股票交易，交易作價及數量不公開。


匯豐黑池平台 短期內推出


本港零售銀行一哥匯豐，將於短期內推出黑池平台「StockMax股票對盤」。匯豐零售銀行及財務管理業務部香港區財富管理業務拓展主管傅偉民表示，該行已就系統作多種壓力測試，短期內會正式推出StockMax服務。


他續稱，部分機構投資者基於種種原因，不願在港交所的中央市場交易，寧願在StockMax以較低價格沽貨，故散戶透過StockMax對盤，配對價有可能比市價更佳。他又說，若無潛在配對，買賣指令會以「毫秒」計的速度傳送至港交所，排隊等待交易。在StockMax配對成功後，交易資料會馬上傳送至港交所公布。


消委倡散戶自行選擇平台


匯豐是本港首家向零售客戶推出黑池的銀行，不過與銀行一般推出新服務不同，匯豐今次會採用「Opt-out」制度，即會把所有現有股票客戶（至少數十萬人）自動納入黑池，堅持拒用的客戶須親臨分行辦手續，才可避免「掉進」黑池，用回舊有港交所對盤系統。


消委會總幹劉燕卿雖不願評論個別機構，但指銀行若涉強迫客戶轉用穩定性不明的新對盤系統，做法不公道，亦有損害消費者選擇權之嫌。


劉燕卿關注使用新對盤系統後，是否可能令客戶的股票交易指令被延遲執行，或令客戶須接受較差的成交價。她認為，銀行應該讓舊客戶自由選擇是否轉用新對盤系統（即Opt-in），而不是自動把客戶轉往新系統後，要客戶自行辦手續才可「Opt-out」。她指出，若銀行一意孤行，不滿意的客戶可考慮轉用其他證券商服務。


恐散戶難明 議員倡立會跟進


表明不會用匯豐黑池買賣的會計界立法會議員陳茂波稱，匯豐不應要求散戶辦手續才可不使用黑池交易。「10個銀行客收到郵寄通知，9個都會矇查查，散戶看報章報道根本難明白黑池是什麼，試問他們怎會走去分行辦退出手續」。本身是立法會財經事務委員會成員的陳茂波同意，委員會值得跟進匯豐這安排。


業界憂銀行爭相設黑池


有市場人士憂慮，倘匯豐的營運模式成功，其他大型銀行或會仿效。中銀發言人回應查詢時表示，該行未有黑池服務，正密切留意市場情况。恒生發言人說，現時未設該服務。

通脹掛鈎債券 iBond 設計有問題

iBond設計有問題
明報
7/11/2011


【明報專訊】今天開始接受認購的3年期iBond（通脹掛鈎債券），有兩個不合理的設計，一是保底的利率過高，二是存在二級市場（7月29日起在港交所掛牌買賣，代碼4208），讓識者可以無風險套利，有可能在10天時間獲得8%的回報。特區政府如果打算將來定期發行iBond，必須糾正這兩個問題，以免貽笑大方。


坊間分析多認為這次iBond每年派息率約3厘至5厘，和一些企業債券、高息股票相若，不算吸引。但這種分析的觀念錯誤，比較的產品特性、風險因素不同，等如拿蘋果與橙比較。iBond是特區政府發行的無抵押債權，可以相比較的是特區政府發行的3年期機構債券、和金管局發行的3年期外匯基金債券。


Rebtel


與企債股票性質不同 不應直接比較


目前特區政府發行的機構債券，有1隻是2014年11月3日到期（剩下年期），在7月8日的收益率（以往慣稱的孳息率）定價在0.867％。而在7月8日的3年期的外匯基金債券，正式定價的收益率是0.675％。按金管局的公告，截至6月30日，在未來1至3年到期的機構債券總值只有7億港元，而同期的外匯基金債券總值是292億港元。機構債券收益率較同期的外匯基金債券高，是反映它較高的流動性風險。但兩者的差異太小，價格相差只有0.7%，套戥的利潤太有限，兩者定價可謂合理。


今天開始接受申購的iBond，收益率保證是1厘 以上，遠高於同年期的機構債券和外匯基金債券。iBond發行量與市場上同年期的外匯基金債券數量相若，故iBond發行時（7月28日），它的保底收益率應該在同年期的外匯基金債券收益率之下，否則便出現無風險套利的機會。我們假設7月28日時3年期的外匯基金債券收益率在0.675％（這是合理假設）。如果iBond未來3年的年息都是1厘，它與3年期外匯基金債券的價格已經相差0.8％，化為年率是33%超額回報。如果iBond未來3年的平均年息是2厘，兩者價差便是3.3%；平均年息3厘的價差是5.9%，平均年息4厘的價差是8.4%。


第三者有機會獲無風險套利


如果市場只有一級市場、或二級市場由金管局負責定價，則這額外的無風險回報只會歸iBond投資者或政府債券基金。但現在iBond可以在港交所買賣，第三者便有機會從中取得額外的無風險回報，這就有問題，要解決。


當iBond於7月29日上市買賣，市場對它的定價，便會參考2014年7月28日到期的外匯基金債券/票據的收益率（與上周五0.675%相若）。以貝氏統計理論來計算，iBond的派息率以已知的過去6個月（6月的還沒有公告）的綜合物價指數平均為代表，即是4.02%。


這樣一算，iBond在7月29日的定價最低是100.8，最高可以是108.4。而對平時需要購買3年期政府債券或外匯基金債券的投資者（多是機構投資者），定價愈遠離108.4，他們愈有興趣收購。在這個機制下，個人投資者隨時在債券上市不久便賣掉申購到的iBond，袋袋平安。而政府派錢最終大部分落入機構投資者。


美國的iBond，保底的利率是在同期國債之下，而且投資者只能賣回給政府，以保證政府的禮物是派給國民個人。TIPS容許在二級市場買賣，所以TIPS 的定價和同期、相同條件的浮息債券相若。橘逾淮為枳。香港iBond要有自己特色，卻搞出不符金融定價理論的安排。


註：本文通脹資料來自香港政府統計處，其餘來自政府債券計劃和金管局網站﹕www.hkgb.gov.hk、www.info.gov.hk/hkma


陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理

美國房地產資訊網站 Zillow IPO 上市 每股逾10美元

美房產網上市 每股逾10美元
法新社
7/07/2011


（法新社舊金山6日電） 即將上市的房地產資訊網
站Zillow，將首次公開募股（IPO）每股價格區間定為
12至14美元。


http://www.zillow.com


Zillow公司昨天向美國證券交易委員會（US
Securities and Exchange Commission）提出申請，表
示Zillow預定售出346萬2000股普通股，端視股價高低
，募得的總金額可能在4150萬美元到4850萬美元之間。
因為股價定得比較高，Zillow公司市值將接近4億
美元。


Real Estate


Zillow表示，透過對技術跨越創投公司（
Technology Crossover Ventures）私募資金，Zillow
將額外募得550萬美元。


房地產估價網站Zillow設於美國華盛頓州西雅圖，
於2006年開始營運。


（譯者：中央社樂羽嘉）1